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东方电缆(603606)

事件概述：2023年8月4日公司发布半年报，报告期内实现营收36.88亿元，同比下降4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比增长14.53%。单二季度公司实现营收22.50亿元，同比增长10.12%、环比增长56.47%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长47.95%、环比增长41.02%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长42.13%、环比增长44.35%。盈利水平方面，23Q2公司销售毛利率为27.13%，同比增加7.12Pcts、环比下降3.83Pcts；净利率为16.03%，同比增加4.10Pcts、环比下降1.76Pcts。

分业务结构来看：23H1公司海缆系统及海洋工程营业收入合计18.62亿元，同比增长1.39%，占公司营业收入比重50.50%；陆缆系统营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，占公司营业收入比重49.40%。23Q2公司主营业务收入约22.5亿元，其中海缆/海洋工程/陆缆收入分别约为11/1.1/10.4亿元，同比变动+53.1%/+2.8%/-15%。从盈利情况上看，我们测算海缆和陆缆业务毛利率分别约为46.7%和6.6%，环比分别-13.8Pcts/-3.9Pcts，预计毛利率变化的主要原因在于交付产品结构的变化。

在手订单方面：截至7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。根据公司公告，相对一季度末时披露的海缆在手订单，公司新增中标包括广西防城港A场址220kV海缆、华能岱山1号220千伏海缆\三峡牟平BDB6#一期35kV海缆、Baltica2海风项目66kV海缆等。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收90.8/113.9/134.7亿元，归母净利润分别为14.2/19.4/23.9亿元，现价对应PE倍数22x/16x/13x。考虑到公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。

风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧。