11月4日，包括人社部在内的五个部门发布了《个人养老金实施办法》（以下简称《办法》），正式向社会公开征求意见。根据《办法》规定，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度，每年缴纳个人养老金的上限为 12000元。个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，参加人可自主选择。
《办法》的推出意味着个人养老金投资公募基金业务正式落地实施，该基金将在未来成为支撑养老保险的一大支柱，也意味着市场不久后将多出一支投资于个人养老产业的资金，一笔或许将提振市场的“聪明钱”。
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01 财政压力推动个人养老金制度落地
有关个人养老储蓄，或者说另起一养老保险体系一事，市场早有预期。截至2021年，我国出生人数和出生率分别为1062万和0.75%，65岁以上的人口占比达到14.2%，超过了联合国深度老龄化社会的标准（14%），叠加出生率不断下滑，未来老龄化进程将会愈演愈烈.根据Frost & Sullivan的测算，预计到2030年，中国65岁以上的人口将达到3.09亿人。
全球&中国人口老龄化趋势
然而面对不断增加的养老压力，国内原有的基本养老金逐渐力不从心。我国基本养老金采用现收现付制，近年来收入增速不断放缓且开始低于其支出增速。在2020年疫情的影响下，我国基本养老保险金收入同比下降 14%至4.92万亿元，支出为5.47万亿元，缺口高达5428 亿元。对财政补贴的依赖也日渐加深，2020年，财政对基本养老金补贴达到9427亿元，同比增长10%。
为了缓解财政负担，发展第三养老产业的支柱成为了政策上的优选。第三支柱是在国际上为个人养老金计划，囊括个人养老保险、养老目标基金、养老信托、养老理财和养老储蓄等，一般由劳动者根据自身的经济能力自主决定是否设立，其目的多为追求更优的养老生活保障。但目前来看，主动产于个人养老金产业的发展处于起步阶段，2021 年底总规模仅为 1285亿元，占比不到 1%。
而本次《办法》的落地，则是从政策上对个人养老金产业提供支持，推动个人养老金产业的发展，以此降低第一支柱目标替代率，降低财政压力，提高缴费比例，同时以税收优惠推动个人养老金发展的历程。
02 初期激励效应有限，长期有望提振市场资金
根据《办法》明确，个人养老金将实施个人账户制度，参与个人养老金投资的用户需要选择一家商业银行，开设唯一的个人养老金资金账户，其模式和电子社保卡类似。参加人可通过资金账户购买储蓄、理财、商业保险以及公募基金等产品，参加人的年度缴费上限为12000元，可按月、分次或按年度进行缴费，在缴纳时征收个人所得税，并在领取时按照3%税率计算个人所得税。
但尽管形式与社保缴费类似，但是从具体政策上来看，个人养老金并不具备基本养老保险的“保障作用”。从《办法》的文中规定来看，个人养老金的缴纳与否是不做强制性的，基本由个人意愿决定是否缴纳，与之对应的，个人养老保险的投资是自负盈亏的，国家并不会对此保障收益，其本质上与个人参与投资区别并不算大。
目前从试点提供的养老理财产品来看，其产品聚焦于普惠性（买入限制低，一元起购）、长期性（产品以封闭式为主，期限在5年以上），稳定性（产品设计以安全策略为主，固收类产品设置在80%以上）。根据中信证券测算，当前我国成立的养老理财产品的预期收益在5.8%-8%附近，预计的算数平均年化收益率达到4.59%，其净值波动较小，有助于鼓励投资者长期持有。
同时，《办法》规定“个人养老金基金的单设份额类别不得收取销售服务费，可以豁免申购限制和申购费等销售费用（法定应当收取并计入基金资产的费用除外），可以对管理费和托管费实施一定的费率优惠”，提高对投资者的吸引力，体现养老产品社会性。
从投资收益角度而言，自负盈亏的机制和稳定性的投资收益追求，使其相较于普通的公募基金投资和银行理财来说并没有太多的优势。从某种角度上来说，个人养老金制度更像是针对个人的一种“强制储蓄”，相较于正常的投资行为，其优势在于两点：其一为产品的费率优惠，其二为税收优惠，即统一为3%的EET税收模式，以及12000元/年的递延纳税标准。
理论上来说，个人养老金的参与范围可以对标参加基本养老保险的人数。2021年，我国参与基本养老保险的居民高达10.29亿人。但从目前的政策来看，能够明显起到激励作用的政策仅有税收递延，能够起到的激励作用有限。
因此在个人养老金的起步阶段，对于大多数居民而言，参与到个人养老金意愿恐怕并不高。个人养老金市场的规模壮大需要经历从投资者教育到投资行为普及的长期过程，在短期预计很难产生较大的规模，但从长期来看，有望为商业银行、保险、基金公司来带增量业务，形成一定的长期利好。
03 商业银行有望受益，政策落地有望强化市场信心
在置办个人养老金的过程中，商业银行成为了其中一个较为关键的角色，成为了个人养老金制度的“入口”角色。由于资金账户的唯一性，参加人只能选择一家符合条件的商业银行确定资金账户，因此个人养老金账户的重要性就贴近电子社保卡，具有较高的潜在价值，对银行存款、中收都会带来收入方面的贡献。
目前《办法》对个人养老金账户实施名单制管理，参考过往历史，预计首批准入银行将以中大型商业银行为主，各家银行将对资金账户展开争夺。
在银行业务之外，《办法》的正式落地有望为当前的资本市场带来增量流动资金。由于个人养老金产业具有长期性，鼓励长期投资和长期领取行为，因此涉及个人养老金的产品多为封闭期，资金将长期在资本市场中留存。
随着《办法》对规定的明确，配合个人养老金税优政策，居民个人养老金参与意愿有望不断提升且有望为资本市场带来增量长期资金，长期看或有利于资本市场发展稳定。
随着上周投资者对国内疫情防控政策预期的变化转向乐观，市场信心得到修复。叠加人民币兑美元汇率企稳，带动港股/A股市场强势反弹。有不少市场声音认为当前A股/港股市场已位于估值底部，随着市场信心回暖，当前又到了一个把握好周期的关键时点，即“新一轮长期牛市的起点”。而个人养老金的政策落地，也有望在一定程度上增加市场信心，提振市场回暖的力度。