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中信证券发布研究报告称，据媒体消息，2023年1月1日起参加杭州市商业补充医疗保险“西湖益联保”的居民，可获得最高3000元的报销。辅助生殖纳入杭州商保，行业再迎支付端政策利好。该行认为，随着不孕率继续上行、支付水平提升、三胎政策出台等因素驱动，我国辅助生殖行业明显具备量价齐升空间，长期市场规模在千亿元以上，民营优秀行业龙头凭借区域布局及营销手段灵活、品牌力突出等优势有望扩大份额。

重点推荐：具备管理、品牌、技术、医师优势，2023年具备业绩弹性(美国业务逐步恢复预期)的锦欣生殖(01951);以及近期旗下高新医院获批IVF业务开展资质、具备4万IVF周期接诊能力的国际医学（000516）(000516.SZ);同时推荐在PGT产品领域具备竞争壁垒、全管线的战略布局的贝康医疗-B(02170)。

中信证券主要观点如下：

辅助生殖纳入杭州商保，行业再迎政策利好。

据媒体消息，2023年1月1日起参加杭州市商业补充医疗保险“西湖益联保”的居民，可获得最高3000元的报销。从具体项目看，在杭州市范围内具有特定辅助生育资质的省、市三甲医疗机构治疗期间，其中胚胎培养费用及胚胎移植费用报销限额分别为0.15万元/年。此外2022年11月荆门市委、市政府印发《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的实施方案》，明确加强人类辅助生殖技术服务监管，对夫妻双方中至少一方为荆门市户籍、女方年满35周岁、未曾生育过子女、确需实施辅助生殖技术的家庭，按每户累计不超过1万元的标准给予辅助生育补助金。辅助生殖技术支付端鼓励政策逐步迎来推进。

我国辅助生殖行业渗透率有望提升，长期成长空间可期。

此前国家医保局于2021年9月15日的《国家医疗保障局对十三届全国人大四次会议第5581号建议的答复》指出：“将指导各地，立足‘保基本’的定位，在科学测算，充分论证的基础上，逐步把医保能承担的技术成熟、安全可靠、费用可控的治疗性辅助生殖技术按程序纳入医保支付范围。”该行判断未来全国各地鼓励积极生育的促进举措有望持续推出。根据Frost & Sullivan(转引自锦欣生殖招股书)，2018年中国辅助生殖技术渗透率仅7%，远低于美国的30.2%。随着辅助生殖部分项目未来逐步纳入商保乃至国家医保，该行认为服务的可及性有望进一步提高，行业渗透率有望持续提升。

技术应用持续规范，利好高质量民营机构发展。

2021年1月国家卫健委印发《人类辅助生殖技术应用规划指导原则(2021版)》，明确合理控制辅助生殖机构规模，坚持公益性、明确对新筹建开展的人类辅助生殖技术要强化准入管理，避免盲目建设和无序竞争。考虑到我国辅助生殖行业起步较晚，技术发展仍有进步空间(2018年我国IVF技术平均成功率仅约43%)，该行认为未来行业技术突破和高质量发展仍需优质民营力量支持。参照2021年8月，上海市卫健委印发的《上海市人类辅助生殖技术应用规划(2021-2025年)》，明确：“支持符合条件的社会办医疗机构开展辅助生殖技术。同等条件下优先考虑…开展国际化医疗服务的医疗机构”，该行预计具备技术优势及国际化视野的高质量民营企业有望迎来蓬勃发展。

风险因素：政策变动超预期风险;医疗事故风险;并购整合不达预期风险;局部疫情反复下就诊人次不及预期风险。